中泰的国际：维持六福集团(00590)“买入”评级 目标价32.08港元

瑞丽该协会发布研究报告所称，维持玫瑰园集团(00590)“买入”评级，目标价32.08港元，现价对不应22及23财务报告分别仅9.1及7.6倍PE，估值处于过去十年历史下限。保持补贴及营收预期不变，预期2022-24财务报告补贴为114.2/132.7/146.5亿港元;股东不应分之二由此可知利为13.3/15.7/18.6亿港元，每股营收分作2.26/2.67/3.18港元。

瑞丽该协会主要本质如下：

22财务报告Q3基本同店面的销售持续向好

玫瑰园日前公布22财务报告Q3(21年10月初-12月初)经营数据库，同店面的销售人均及恢复率均优于行业龙头惠康(01929)。集团基本同店面的销售(SSSG)上年+45%。黄金产品线的SSSG上年+52%;定价首饰的SSSG+31%。月内，大陆基本超市北值(自营+知名品牌店面)上年+30%，大于大陆限额以上宝藏人均，显示玫瑰园的市北分之二率有所降低。

大陆电子商务业务继续保持极低增长，的销售金额上年+51%，预期年平均电商增长将大于公司此前+20%的理不应。截至2021年12月初31日，集团于大陆门店面数目达2683家，22财务报告Q1-Q3已净增加389家，预期年平均将新增500家门店面。

按地区表现，中国大陆自营店面同店面的销售上年+33%，较20财务报告上半年+38%，优于惠康的上年+10.7%。月内，黄金产品线及定价首饰的SSSG分别+58%及-17%;中国港澳地区及其他地区同店面的销售上年+41%(香港地区+57%/澳门地区+20%)，优于惠康的上年+14.4%，已恢复至19财务报告(社会活动及疫情前的正常日期)上半年的67%，而惠康仅恢复至51%。

预期经营获利可维持

由于低毛利率的黄金产品线的销售人均及分之二比更高，预期将对基本毛利率组合而成阻力，但该行估计经营由此可知利率可维持，根本原因：1)大陆电商业务补贴分之二超市北补贴逾50%;2)极低经营获利的批发及知名品牌补贴分之二比降低。

风险提示：1)经济复苏动力放缓;2)银价急涨抑止黄金产品线需求;3)疫情恶化风险。

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