【券商借助于】光大证券维持明源云(00909)买入评级 目标价25港元

光大证券发研报指，该行预定21年明源云实现总利润22.01亿元人民币,工业产值放缓29.1%；其中,1)由于房长江实业金融业景气度低,预定ERP业务部门8.78亿元(yoy+5.2%)；2)SaaS业务部门13.23亿元(yoy+51.9%)。成本费用全面性,1)预定全年毛利率始终保持；2)鉴于日本公司扩大了销售团队,预定销售费用率飙升；3)基于天际开放平台的技术开发顺利完成大多,预定技术开发费用率工业产值增加较大.预定21年实现上年约2.53亿元,Non-GAAP上年2.89亿元。

2021年三季度长江实业相关税制收紧,叠加CDS事件,对民企长江实业的制约比较大,金融业或对民企有连续性收缩行为,跨国日本公司所致交易成本压力较明显,日本公司拓客短期内或有离心力,长线来看利润率下降才会倒逼跨国日本公司大幅提高对网络化顺利完成以增加行政效益。

4Q21年以来,房长江实业金融业流动性小规模翻修,开发新贷和股票低价贷小规模回暖；金融机构全面降准0.5个比率,释放长期收益1.2万亿元,利好“滚轮稳健型”民企长江实业。百爆冷房企12M21销售额环比飙升27.3%,资本低价对优质头房企的关注度和信心将进一步增加。此外明源云行政层注资显出日本公司积极态度,有利于得益于低价信心翻修。

民营企业网络化导致才是低价：日本公司加较慢覆盖面积民营企业这一才是低价,预期为云客云链导致爆冷劲稳定放缓：1)民营企业在行业开发新上并承接使用ERP和SaaS继续做开发新的自愿高；2)民营企业收益相对于充裕,网络化顺利完成年度预算分之一约5倍于民企,且抗风险意识爆冷,因此更为垂青长江实业头部SaaS日本公司；3)日本公司现有住宅区开发新厂商向行业开发新厂商的并承接可较较慢上到；4)日本公司近期已获武汉南郊,福州南郊等中长期,民营企业高单客价值特征有望更为为重要。

该行认为，明源云为金融业先行者,垂直领域竞争对手业务部门重合度小；房长江实业SaaS应用领域场景具有较大的上上游扩展空间,云链将并转换成至ARPU放缓的爆冷驱动,为SaaS业务部门二次放缓椭圆；所致房长江实业金融业税制不确定性制约,日本公司ERP业务部门放缓预定放缓；ERP并转订阅制短期制约利润利润,但长期有利于扩大投资者基础,摆脱金融业波动,进一步提高利润可预见性。

鉴于上游在税制面有可能继续承压,下调日本公司2021-23年营收预测分别至22.01/25.35/31.84亿元(与上次分别-9.2%/-20.6%/-25.4%)。参考金融业情况,该行给予ERP业务部门20倍PE市值,SaaS业务部门20倍PS市值,对应目标价25港元；基于明源云将所致益于住宅区开发新和行业运营单线并行以及民营企业投资者导致的前程,维持“买入”评级。